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鐵礦石期權上市路演

杭州熱聯集團股份有限公司期權服務部總經理管大宇:期現結合業務的興起,標志著中國大宗商品行業進入了產業時代。大量產業資本的涌入,成為期貨市場中一股非常重要的推動力量。這僅僅是個開始,未來一定會進入全面服務時代——期權、期貨、所有金融衍生品將會與現貨業務無縫對接,高度融合,繼續推動產業服務轉型。

隨著行業的發展成熟,去貿易化不可逆轉。不管上中下游,都需要創造價值,無法創造價值的環節,最終一定會被淘汰。產業的發展方向一定是從博弈走向合作,在這樣的市場環境下,企業面臨的壓力,對金融服務或者金融工具的需求,無外乎是兩點——跑贏市場效率以及獲取穩定利潤。所有金融工具的應用,都應該緊緊圍繞實體企業的這兩個訴求進行。

過去我國上市的農產品期權品種較多,鐵礦(635, 16.50, 2.67%)石期權作為一個主流的工業品期權品種,在標的資產上流動性充足,價格影響力較高,它的上市將改變工業產業鏈現有的運行生態和產業格局,對于我國相關行業發展的意義重大、影響深遠。

未來企業之間的競爭不僅會發生在生產和流通領域,還必然會在金融衍生品等領域展開。我們的實體經濟已經發展到了一個全新的階段,在過去粗放經營的時代,只要敢拼就會贏,但在整體經濟增速下降的大環境下,企業需要的是更精細化的運營。實現產業鏈條和金融鏈條的深度融合是未來的一個很大的發展方向,也是巨大的藍海。

在這樣的市場環境下,企業面臨的壓力,對金融服務或者金融工具的需求,無外乎是兩點——跑贏市場效率以及獲取穩定利潤。所有金融工具的應用,都應該緊緊圍繞實體企業的這兩個訴求進行。

由于大宗商品存在行業周期性特別強、高度依賴政策等不確定性特征,導致企業利潤大起大落,產業利潤分配存在零和博弈。在眾多不確定因素的影響下,大部分企業又無法熟練地使用金融衍生品工具管理各種風險,這就為金融服務行業帶來了巨大的需求。我們只有把產業的需求通過金融衍生品創造出新的價值,才能幫助實體企業從紅海的博弈走向藍海的價值創造,而核心就在于提高企業經營效率和風險管理的水平。

過去傳統的現貨貿易是1.0時代,期現結合和基差貿易是2.0時代。自2015年以后,很多行業,尤其是黑色行業,基差交易越來越多,基差波動也越來越有序,市場逐步變得有效。傳統的基差貿易的獲利空間也會逐漸變小,這是過度擁擠造成的現象。未來是產業服務的3.0時代,標志是權現結合和含權貿易的廣泛開展。

未來各個產業的專業化分工是大趨勢,幫助大宗商品行業里有眼光的企業完成從不確定性到確定性的轉變,在即將到來的權現結合大時代占得先機,本質是從市場投機行為演變到企業經營行為的過程。權現結合是一個新生事物,也是下一個潛力巨大的增長方向。期權可以幫助產業客戶把自身的現貨優勢、信息優勢、資金優勢、資源優勢充分得到發揮,從價格博弈過渡到獲取確定性收益,進而高效變現。期權在國內產業領域的應用才剛剛開始,未來還有非常廣闊的前景。

對現貨企業而言,要用好期權工具,除了前臺期權業務的推進,還要同步健全中后臺的內控制度、管理制度,把期權管理制度和期權業務同步建設起來。

2.大商所為何選擇鐵礦石作為首個工業品期權?

大商所交易部經理宮瀟寧:大商所對上市期權的品種進行了整體規劃和論證,按照“流動性波動率優先、國內外成熟品種優先、服務實體經濟優先、市場需求導向優先”四大原則,結合各期貨品種的市場運行情況,對大商所各期貨品種進行篩選評估。一方面,側重于對標的市場基礎的評估;另一方面,和市場需求以及交易所的宗旨緊密結合。

從市場需求和服務實體經濟角度,我國是全球最大的鋼鐵生產國,也是全球最大的鐵礦石進口國和消費國。作為鋼鐵的重要原料,鐵礦石價格波動對我國鋼鐵行業的發展至關重要。產業客戶積極利用鐵礦石期貨進行風險管理,上市以來已有1200多家鋼礦企業深度參與期貨交易,單位客戶成交持倉占比不斷提升,具有很好的產業客戶基礎。近年來,受國內外宏觀經濟形勢變化、鋼鐵行業去產能等因素影響,鐵礦石期現貨價格波動頻繁,產業鏈企業對于上市鐵礦石期權、豐富鋼鐵避險工具體系的需求日益增強。鋼鐵行業對鐵礦石期權的呼聲越來越高。上市鐵礦石期權完善了鐵礦石衍生品市場的產品體系,有助于建立期貨、期權工具齊備,境內與境外、場內與場外互聯互通,相互促進的市場體系,促進鐵礦石衍生品市場的功能發揮。

從標的期貨市場情況看,鐵礦石期貨是我國大宗商品衍生品市場的一個具有戰略性的重要品種,在市場各方關注和培育下,我國鐵礦石期貨已發展成為全球規模最大的鐵礦石衍生品,具有市場規模大、合約連續性和流動性好、投資者結構成熟等特點,并于2018年5月成功引入境外交易者,實現了國內首個已上市品種的對外開放,具有一定的國際影響力,這些都為上市鐵礦石期權奠定了良好的市場基礎。

大商所很早就啟動了鐵礦石期權的研發,研發過程中,深入市場走訪調研,了解產業風險管理需求。2017年,豆粕(2760, -1.00, -0.04%)期權的上市,是大商所在期權工具上從無到有的歷史性突破;兩年后玉米(1900,-2.00, -0.11%)期權的上市,是大商所在期權工具上從單一到N的華麗轉身。鐵礦石期權是大商所將期權工具拓展是工業品領域的又一突破。

3.相比期貨,期權在實際使用中有哪些優點?

管大宇:所有的工具,不論是現貨、期貨、遠期,還是期權,其本質都是成本、風險和收益三者的交換,每個市場參與者,用自己愿意付出的成本和風險,去換取自己想要的收益,只是交換的方式和效率有所不同而已。

期權是唯一的一種非線性的工具,可以幫助使用者構建個性化的非線性交換模式,精準的表達觀點,對沖掉沒有確定性的風險,留下有確定性的風險。期權比期貨復雜的多,但它可以給我們帶來更大的交易自由度。

期權的好處是損失有限,風險暴露有限,讓交易過程管理變得非常簡單。做交易難就難在過程上,第一,結果要對,觀點要對;第二,過程要管理好。很多時候,結果是對的,過程管不好就出問題,最后虧得很難受。為什么過程管不好?因為大家都在同一個維度上做,很擁擠,很多時候即使知道自己的倉位是對的,也被迫要砍倉,這就是典型的過程沒有管理好。有了期權以后,買方策略的倉位,即使出現非常大的問題,你的損失也有限的。而且一旦出現大的行情,你一樣有盈利能力。這就使得過程管理變得非常簡單。

同時,期權還可以給到我們安全的高杠桿。傳統的高杠桿工具,在帶來高收益之前,首先帶來高風險,當持倉的杠桿太高以后,倉位就會變得非常脆弱,對反向行情的抵抗能力特別差。期權在這一點上有得天獨厚的優勢,進攻性和防守性都很強,收益無限是攻,風險有限是守,可以說真正做到了攻守兼備。買入一張期權合約,下跌時天然截斷虧損,上漲時自動讓利潤奔跑,瞬間變成交易高手。

4.鐵礦石期權在規則制度設計上的亮點/基于哪些考慮?

宮瀟寧:大商所在期權合約規則設計上遵循“穩健性、可操作性、一致性”原則。穩健性原則,即在各項業務安排上嚴格控制風險,并為上市初期的從嚴管理留出空間;可操作性原則,對于交易、行權、結算和風險管理各個業務環節都具有清晰、明確的要求,便于市場的操作;一致性原則,期貨期權是基于標的期貨衍生出的工具,大商所期權合約規則設計時,對很多業務借鑒了期貨交易的做法,在充分反映期權特性的基礎上,盡量貼近現有期貨規則,以便于市場理解和接受。

鐵礦石期權與大商所現有的豆粕、玉米期權品種適用于同一套規則體系,合約參數設計方面充分借鑒了豆粕、玉米期權的研發經驗。同時,大商所在注重風險防控的同時兼顧市場流動性,根據鐵礦石期現貨市場實際運行特點,對鐵礦石期權的行權價格與行權價格間距、最小變動價位等有針對性的進行了設計,以有效滿足市場需求,保障期權功能有效發揮。行權價格間距方面,當行權價格≤300元/噸時,行權價格間距為5元/噸;當300元/噸

5.期權有哪些典型交易策略可供企業選擇?

管大宇:產業有生產、采購、庫存等很多需求,這些需求都可以用期權工具變現。比如,不管貿易企業還是生產企業,都需要進行持續性的采購,有各種采購計劃,這些計劃過去是沒有辦法為我們創造價值的,執行這個計劃就是跌到什么程度我就去采購一些貨,但是有了期權,這個采購行為就可以變現。我賣出采購商品的看跌期權,如果期間價格跌下去觸發采購價,我就會正常采購;如果沒有跌下去,這個期權倉位就可以為企業創造額外的價值,這就是把企業的采購需求通過期權變現的案例。

持有現貨常備庫存的企業,在沒有大跌風險的時候,也可以通過備兌賣出看漲期權的方式,賺取時間價值的收益,用現貨庫存為企業創造增量的價值。

再比如用期貨給現貨保值,期貨的空頭倉位在遇到上漲行情時不但會帶來盤面上的浮虧,還會帶來追保的資金需求,尤其當出現大漲行情時,追保的需求更是非常急迫,這就對企業的資金鏈提出了很高的需求。我們如果用買入實值看跌期權的方式來做保值,就可以避免出現大漲時追加資金的情況,對資金利用效率起到很好的優化作用。

6.對鐵礦石期權上市后的展望?接下來將推進哪些工作?

宮瀟寧:鐵礦石期權是市場期盼已久的風險管理工具,大商所對鐵礦石期權的發展充滿信心、也充滿期待。鐵礦石期權的上市將進一步完善我國鋼鐵行業風險管理工具體系,為產業企業提供個性化、精細化風險管理工具;提升鐵礦石期貨市場運行質量,深化期貨市場功能發揮。

下一步,一是針對鐵礦石期權,大商所還將加強市場培育工作,從期權市場培育渠道和期權市場培育內容建設兩方面著力,形成長期持續、全面系統的市場培育機制,尤其是加強針對產業企業的培育工作,普及并推廣優秀的期權風險管理應用案例,確保鐵礦石期權能夠盡快被運用到期現貨市場的風險管理中,不斷開創期貨市場服務鋼鐵行業精細化、個性化風險管理的新局面。

二是密切關注鐵礦石期權市場運行情況,在做好風險防控、保證鐵礦石期權市場穩定運行的基礎上,深入市場調研,全面了解市場需求,根據市場的意見和建議,不斷優化完善鐵礦石期權合約規則,促進期權工具的功能發揮。

三是優化市場投資者結構,積極引導產業客戶和機構投資者,形成多樣化的市場投資者生態系統。

此外,大商所還將持續推進其他期權品種的研發上市工作,使期權工具覆蓋更多的產業領域,滿足更多產業客戶和其他市場參與者靈活多樣的風險管理和資產管理需求,更好的服務產業、服務市場投資者。

責任編輯:趙彬

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