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純堿期貨今日首秀!首日交易全攻略都在這兒了

今天,純堿期貨鄭州商品交易所上市掛牌交易。各合約掛牌基準價均為1530元/噸,上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準價的8%。

2012年12月3日,國內首個建材類期貨品種玻璃期貨在鄭州商品交易所上市至今,已整整七年時間。經過多年培育,玻璃期貨市場功能發揮良好,產業鏈企業參與的深度和廣度進一步提高,對期貨工具的使用和理解日趨成熟。七年之后,玻璃期貨終于盼來了其最重要的上游品種——純堿期貨的上市。

產業鏈企業熱切期盼純堿期貨

經歷過去近20年的發展,我國已成為全球最大的純堿市場。2002年我國純堿產能首次突破1000萬噸,2003年起產能和產量始終位居全球第一。但近幾年來,純堿行業擴張的腳步日益放緩,也曾面臨產能過剩、產業結構不合理等問題,市場競爭較為激烈。尤其是隨著玻璃產能的不斷增長,純堿需求對玻璃行業的依賴度越來越高,純堿價格波動受玻璃的影響較大。

期貨日報記者了解到受原料成本、供需結構變化、經濟運行周期、環保政策變動等多重因素影響,純堿價格波動較頻繁。2007年至2018年間,重質純堿最高價2457元/噸,最低價1158元/噸,價格波動幅度達到112%,年平均波幅為39%。

由于缺少有效的遠期價格指導和避險工具,產業鏈的相關主體難以主動應對市場供需變化,只能被動承受價格波動風險,給純堿及其下游的穩健經營帶來潛在風險。面對日益增加的市場風險,上下游企業避險需求強烈,希望盡快推出純堿期貨,為其生產經營提供發現價格和規避風險的手段和工具。

純堿是生產玻璃必不可缺的原料之一,隨著國內玻璃產能的擴張,玻璃和純堿兩個行業之間的聯系更加緊密。目前在整個純堿下游消費中,玻璃占比已經超過50%,尤其是在重堿消費中,玻璃更是高達90%以上,可以說占據著舉足輕重的地位。純堿作為玻璃的重要生產原料,純堿期貨的上市可以進一步完善相關產業鏈品種體系,滿足上下游企業風險管理需求,發揮品種的集聚效應,提高期貨市場服務建材產業的水平。

合約規則解讀

結合純堿現貨特點以及倉儲、運輸等情況,鄭商所制定了純堿期貨合約及相關制度,在基準交割品、倉單有效期、交割方式等方面盡可能貼近現貨,提高交割便利性,降低交割成本,確保產業企業參與和市場平穩運行。

1、基準交割品

純堿期貨的基準交割品為符合國標II類優等品規定的重質純堿,且氯化鈉含量(以干基的NaCl的質量分數計)≤0.6%。

國標規定氯化鈉含量不超過0.7%,但現貨市場上重質純堿主流產品的氯化鈉含量指標一般優于國標II類優等品,主要原因是:氯化鈉含量越低,對玻璃窯爐腐蝕性越小,為滿足下游客戶需求,純堿生產企業普遍將氯化鈉含量控制在0.6%以下。根據對20家生產企業的出廠產品質量指標分析,達到交割標準的產品數量占90%以上,因此該指標規定符合現貨市場實際情況。

2、交易單位及最小變動價位

交易單位20噸/手,最小變動價位1元/噸。每手合約價值適中,有利于保證市場流動性,與玻璃合約一致,方便投資者參與。

3、保證金及每日價格波動限制

最低交易保證金為合約價值的5%,每日價格波動限制為上一交易日結算價±4%。

針對純堿期貨可能出現的交易、交割等風險,鄭商所充分考慮純堿現貨品質、存儲、消費等特點,從保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、日常交易監管、基準交割品、倉單有效期等方面嚴控市場風險。

4、合約交割月份

遵循期貨市場工業品設計慣例,交割月份設計為1—12月。

5、交割方式

交割方式為實物交割,倉庫和廠庫交割方式并行,交割單位為20噸。

6、交割區域

初期純堿期貨的交割區域擬設定在河北、湖北等純堿主銷區和主要貿易集散地。上市后,將根據市場運行情況及產業需要,逐步擴大期貨交割范圍。

7、梯度限倉制度

自合約掛牌至交割月前一個月第15個日歷日,當合約的單邊持倉量大于或等于20萬手時,非期貨公司會員和客戶按單邊持倉量的10%確定限倉數額;當合約的單邊持倉量小于20萬手時,非期貨公司會員和客戶按絕對量方式確定限倉數額。

當合約的單邊持倉量大于或等于20萬手時,非期貨公司會員和客戶按單邊持倉量的10%確定限倉數額。

實施比例限倉有利于更好滿足實體企業利用期貨市場套期保值的需求,有利于機構投資者參與期貨市場。將客戶限倉比例設為10%,既可防止單個客戶持倉過于集中,防范市場風險,又能滿足產業客戶和機構投資者的實際持倉需求。

目前,已上市的期貨品種通常考慮取10%作為測算標準,市場已經比較認同和習慣該比例值。近年來產業客戶和機構投資者風控能力、合規意識進一步增強,也為實施比例限倉提供了有利條件。

當合約的單邊持倉量小于20萬手時,非期貨公司會員和客戶的限倉標準為20000手。

我國商品期貨大多存在1、5、9月活躍的現象,生產企業如果進行連續套保,需要將4個月份產量在1個主力合約上進行套保。從上游生產企業參與角度,40萬噸純堿可以較好地滿足中型純堿生產企業(產能在50—150萬噸之間的生產企業)主力合約套期保值需求,此類企業產能合計占全國純堿產能的60%。

掛牌價或低于市場預期

近日,鄭商所發布了純堿期貨上市掛牌基準價為1530元/噸。純堿期貨首批上市交易合約SA2005、SA2006、SA2007、SA2008、SA2009、SA2010、SA2011的掛牌基準價均為1530元/噸。對于此掛牌價,業內人士普遍認為該價格對純堿的遠期估值或處于中性偏低狀態,反映了較為悲觀的市場預期。

招金期貨分析師孫一鳴告訴期貨日報記者,當前沙河市場重質純堿主流報價在1630元/噸左右,在季節性需求轉淡,高供應,高庫存的三重壓力下雖其短期價格難有明顯改善,但從預期來看,該價格下方空間亦極為有限,故合約掛牌價1530元/噸或略有低估。

從中期來看,一方面高額的利潤使得玻璃生產線冷修意愿極低,甚至在未來或有供應恢復預期,換而言之,重堿需求預期將維持穩定偏強勢狀態;另一方面,在當前整個市場的悲觀情緒作用下,純堿行業利潤已至偏低水平,該價格下純堿廠家缺乏降價動能,部分企業在未來或逐漸進行冷修以規避過高的庫存風險。

“綜合來看,雖中短期內純堿行業供需結構仍舊偏弱,但遠期價格亦不應過度悲觀,但以此價格作為遠月估值可能對純堿的預期價值有所低估。”孫一鳴稱。

短期純堿供應壓力不容忽視

“短期純堿價格受壓于高開工、高庫存、季節性淡季等因素。”國泰君安期貨分析師張馳告訴期貨日報記者,現階段純堿廠家開工率仍在繼續攀升,一般在四季度純堿廠家很少降低開工率。當前純堿廠家庫存較2018年同期上升388%,較2017年同期上升112.4%。

記者了解到,從2019年9月開始,純堿庫存穩定持續的增加,且純堿開工仍處于高位,下游玻璃需求穩定,庫存仍會繼續增加。

從季節性角度看,2018年純堿廠家庫存累庫會持續到每年2月底—4月初。以目前離2月底尚有3個月的時間,到2020年2月底純堿廠家庫存可能要創最3年新高。

從利潤角度看,廠家目前仍有100元/噸左右的利潤,不過利潤只能做估值參考。后市的關鍵仍然是純堿廠家是否會降低開工、何時降低開工,降低開工后庫存的下降情況。

同樣,在孫一鳴看來,截至十月份數據,國內純堿月度產量已創近三年新高,同比增長近13.6%,行業供應壓力明顯。“從未來的產能預期來看,12月純堿行業產能保持穩定的概率偏高,整體開工負荷預計仍維持90%以上的年度高水平,中短期內供應壓力不容忽視。”

當前行業平均利潤已至近幾年以來的相對低位,甚至很多廠家已處于虧損邊緣。“在高成本壓力以及市場銷售問題的影響下,市場信心極度萎靡,后期不排除企業進行主動檢修的可能。”孫一鳴表示。

從需求端來看,自二月起純堿月度表觀消費量開始快速上漲,當前已至歷史高位,截至十月份數據,表觀消費同比增長近11.91%。從需求預期來看,因重堿主要消費于平板玻璃的制作使用,故而玻璃在產產能數據是衡量純堿未來需求的重要指標。

值得注意的是,自年初以來玻璃在產產能得到有效恢復,雖業內多有停產傳聞,但最終未能落實,玻璃產能仍舊維持高位,但在終端地產行業高需求的帶動作用下,行業庫存快速消化,供需呈現雙增態勢,行業利潤也有了明顯改觀。

截至目前,玻璃行業利潤普遍達到30%以上,高利潤的吸引下致使廠家后期主動冷修意愿較低,若無政策端加碼,年后供應或呈現穩定偏增態勢。

“從行業庫存和價格水平來看,當前純堿行業庫存偏高,但價格已至2017年以來的相對低位,雖年初以來行業需求快速釋放,但仍舊無法消化供應端過快擴張帶來的壓力,較寬松的供需結構致使純堿價格年內表現較弱,加之下游消費即將轉入季節性淡季,行業需求短時難有明顯改善,故從供需結構來看短期內現貨仍舊缺乏向上驅動。”孫一鳴表示。

“中期看,玻璃行業維持高利潤的情況下,純堿價格難以趨勢下跌,尤其考慮到2020年玻璃行業將會有7.8%左右的產能復產,雖然有部分生產線有冷修計劃,但是考慮到玻璃行業的高利潤,冷修可能會推遲,復產會提前。因此從中期看,不宜對純堿過度看空。”張馳稱。

  理性看待首日交易

采訪中,記者了解到,對于上市首日的交易策略,業內人士普遍認為當前價格下跌空間有限,不宜過分看空。

“短期純堿價格受到高開工、高庫存、淡季等壓力,短期仍然較弱,市場驅動向下。從估值角度看,仍然有一定下跌空間。從中期看,下游玻璃行業利潤較高,2020年有7.8%產能將要復產,2020年中期純堿價格難以持續下跌。”張馳表示,期貨市場掛牌價1530元/噸,期貨價已經貼水現貨100元/噸。離成本線已經非常接近。尤其2016年見底以來華北純堿價格基本沒有跌破過1500元/噸,因此盤面掛牌價雖然可以做空,但是卻很糾結。“預計后市有一定的下跌空間,但是站在玻璃價格比值角度,在1400—1450元/噸的價格不建議做空。”

同樣,在孫一鳴看來,當前估值或已充分考慮未來季節性需求轉弱后的價格預期,若盤面在市場悲觀情緒帶動下再度下挫則將給出中長期布局多單機會。其風險主要在于高供應、高產能、高庫存壓力下市場悲觀情緒的過度發酵。

從套利的角度看,由于當前玻璃05合約貼水現貨幅度較大,已經很大程度反映后市淡季壓力,難有大幅下跌空間,而純堿壓力明顯。“短期可以考慮買玻璃空純堿。中期看,在純堿/玻璃價格比值下滑至1左右,建議買純堿空玻璃。”張馳說。

就上市首日的交易策略,一德期貨分析師張麗解釋說,從單邊交易來看,絕對價格偏低,但驅動仍向下,中期看,3月份下游存在補庫,單邊可輕倉試多05。單邊風險在于庫存高位,并且還要繼續增庫下去。

對跨期交易來講,05和09分別對應一個下游小旺季,自身春節和秋季檢修,兩個合約沒有明顯的強弱;現貨和遠期比,呈現back結構,適合正套。就跨品種交易而言,純堿-玻璃產業利潤率需要修正,多純堿空玻璃可輕倉入場,風險點是純堿庫存高位,供需上偏弱。

業內人士表示,因存有較多不確定因素,首日上市價格或波動較大,故建議投資者謹慎操作為主,加強風險控制。

責任編輯:李靖琴

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